币圈子(120BTC.COmM)讯：稳定币市场正在碎片化，而DeFi协议Spark正押注自己能从中获利。PayPal有PYUSD、Circle有USDC、Tether有USDT，Robinhood加入Global Dollar(USDG)联盟并自建链，Stripe和Coinbase则组成Open USD(OUSD)联盟。流动性散落在越来越多代币和网络上，Spark的赌注是：这些网络仍需要彼此连线，而它要成为中间的搬运层。

从C端app到幕后基础设施

  Spark是Sky(前MakerDAO)旗下的借贷与流动性部门，由Phoenix Labs开发。CEO Sam MacPherson在接受CoinDesk专访时坦言，稳定币生态「即将更加碎片化」。去年Spark做了一个关键决定：无限期搁置原本要直接对决Coinbase、PayPal、Robinhood的C端app。

  「C端app极难竞争，」MacPherson说。去年11月他还说app是「暂停而非取消」，现在则直言「无限期暂停」，并承认这是「绝对正确的决定」。取而代之的是B2B2C模式：不自己建立使用者关系，而是把收益和流动性提供给使用者已经在用的app。

Robinhood Earn：B2B2C模式的实战验证

  Robinhood的Earn产品就是这套逻辑的展示窗。该产品提供USDG存款约7%APY，资金路由至去中心化顾问公司Steakhouse Financial策展的Morpho链上金库。金库将资金配置到Ethena的USDe、Maple的syrupUSDG和Spark的spUSDG三个借贷市场。上线24天就吸引超过2亿美元存款。

  Spark只是堆叠中的一环：Morpho提供信用网络、Steakhouse策展金库，但MacPherson以此证明模式可行。「Robinhood规模很大，我们预期这会成长到数十亿美元等级，」他说。这让Spark在不拥有app或使用者关系的情况下，接触到散户存款。

Uniswap v4 Dual Pool：30天15亿美元稳定币兑换

  Spark的稳定币FX层建在Uniswap上，目的是帮助机构在不同稳定币之间切换。Spark将约1.5亿美元迁入Uniswap v4的USDS对USDT和PYUSD流动性池。MacPherson透露，这套系统占Uniswap稳定币对稳定币兑换量的约30%，上线30天处理约15亿美元。

  底层机制是Uniswap v4 hook叫Dual Pool：闲置时让流动性在Spark金库中赚收益，只在兑换需要时才拉入池中，单个区块内结算。Spark也直接与发行方签基础设施协议，去年与PayPal合作提升PYUSD流动性，以对抗USDT和USDC。

熊市中的机构推进

  这套策略在DeFi艰难时期展开。Spark年营收从牛市约8,000万美元跌至目前约2,000万美元。透过Anchorage发行的比特币抵押OTC贷款未偿还余额约2.6亿美元，累计发放约4亿美元，目标年底达10亿，这意味着未偿还余额要在半年内翻四倍。MacPherson承认市场条件「稍微降低了需求」。

  需求部分来自比特币矿工等借款人，他们「无论牛熊都需要资金维持营运」，瓶颈在于入职速度。SparkPrime(结合链上链下的混合主经纪业务)持有约2,000万美元未偿还贷款，仍处刻意beta阶段。MacPherson说多数主要加密基金正在入职，与传统金融公司的对话也在增加，部分原因是Hyperliquid等场域吸引了机构对加密原生股票交易的兴趣。

  协议也在追求S&P和Moody's的信用评级，以及Credora等加密原生机构的评估，帮助机构风险团队在批准Spark为交易对手前进行评估。MacPherson将熊市视为可控：「这是比较容易的熊市之一。基本面、采用、监管清晰度，机构端一切就绪。」

2030年链上支付3兆美元的赌注

  MacPherson视支付为将碎片化转化为交易量的催化剂。随着GENIUS Act明年生效、Clarity Act可能推进，他预测链上支付2030年可达3兆美元。「看起来好像什么都没发生，」他说，「然后突然之间很多事情会同时发生。」

  Spark提供「轨道和流动性服务」。它的赌注是：碎片化创造了有价值的中间人角色，但如果发行方持续把流动性留在自己的网络内，这个角色会越来越难正当化。